中國和東協處改革震盪期，長線佈局好時機
中國正經歷由「量的成長」轉為「質的成長」的改革轉型階段，過去透過高耗能製造為主軸的高速成長模式已不適用，五中全會確定的「十三五規劃」明確指出未來五年中國經濟改革重點，改革轉型期雖然帶來動盪，但受惠政策利多的產業蘊藏龐大的投資機會。另外，奠基於資源充沛以及人口紅利題材下，東協潛力本就極其雄厚，隨著TPP(跨太平洋夥伴協定)達成協議，可望加速東協各國貿易成長，對於區域經濟發展更是如虎添翼，今年表現差強人意的東協其實深具長線投資價值。
聚焦中國 十三五規劃
中國經濟成長引擎：由製造轉向內需
中國逐漸由製造導向轉為內需帶動的經濟體，即使近期中國製造業數據相對疲弱，但內需動能依然不減，今年十一黃金週無論是出國旅遊人數或是戲院票房均維持高成長(圖一)，未來內需發展將扮演支撐中國經濟成長的要角。
「十三五規劃」發展重點：促進穩定以及永續成長
「十三五規劃」為國家層級整體經濟與社會發展之第十三個五年規劃，期間為2016年至2020年。中國第18屆五中全會(10/26~10/29)通過「十三五規劃」，明確指出未來發展十大任務目標，包括：(1)保持經濟成長、(2)轉變經濟發展方式、(3)調整優化產業結構、(4)推動創新驅動發展、(5)加快農業現代化步伐、(6) 改革體制機制、(7) 推動協調發展、(8) 加強生態文明建設、(9) 保障和改善民生、(10) 推進扶貧開發。高盛證券整理「十三五規劃」改革主題(圖二)，待政策方向和細節底定後，相關概念題材以及產業是長期投資與布局重點。
中國改革受惠題材：國企改革、網路科技、健康醫療
國企改革是未來中國經濟持續成長的重要焦點。中國國營企業總資產達100兆人民幣，貢獻2014年整體國內生產毛額(GDP)比重達40%，國企雇員佔整體勞動人口達10%。就資本市場角度來看，國營企業市值佔A股比重為70%、佔H股的比重為58%(資料來源：GoldmanSachs，2015/10/8)。相較於私人企業，國營企業的經營效率較為低落，若未來國企改革能夠成功，有助於中國經濟成長與股市發展。另外，在科技持續進化以及人口老化趨勢持續的大環境下，搭配中國官方政策利多支持，網路科技與健康醫療等產業具有長期投資利基。
該投資A股或H股？
就價值面而言，目前國企股預估本益比低於中國A股以及亞洲(不含日本)股市(圖三)，建議以國企股作為佈局主軸，搭配能受惠於長線改革題材的科技與醫療相關類股，可掌握中國股市政策改革行情。
聚焦東協 除了TPP，還有馬不停蹄的經濟改革
未來的數十年，世界的貿易將聚焦在東協
10月5日，歷經長達5年談判的TPP(跨太平洋夥伴協定)，終於在美國亞特蘭大達成實質性協議，待全體12個會員國國會批准，並就細節確認後即可正式上路。TPP將會是涵蓋12個國家，近全球40%經濟規模的自由貿易協定，其中東協最大的兩個經濟體新加坡、馬來西亞亦是第一輪進入的成員國。
美國主導的T P P 達成實質協議後， 以中國為首的RCEP(區域全面經濟夥伴協定)成員國也感受到強大競爭壓力，開始加速進行談判。RCEP是以東協10國為主體，加上中國、日本、韓國、紐澳、汶萊的自由貿易協定，頗有與TPP互別苗頭的意味。不論是TPP或是RCEP，東協在其中均佔有重要地位，未來這兩個自由貿易協定陸續上路後，勢必將大大改變全球的貿易版圖，東協諸國也將在其中扮演重要角色。
星馬、越南，直接受惠於TPP
新加坡、馬來西亞、越南是TPP第一輪的成員國，TPP正式上路後，與會員國之間的貿易將逐步開放直到免關稅。新加坡本身已是相當開放的經濟體，在TPP之前已簽訂21個自由貿易協定，然而新加坡目前對中國的出口依賴程度卻是東協國家當中最高的，TPP開放後新加坡可望逐漸拉高與成員國之間的貿易佔比，擺脫對中國的高度貿易依賴。
在1997年亞洲金融風暴以前，馬來西亞出口商品佔美國的進口額一直在2%以上，然而隨著中國製造業崛起，馬來西亞的佔比亦逐年下降至接近僅1%的水準，直到2014年才有所好轉。對比1994年與美國、加拿大簽訂北美自由貿易協定的墨西哥，出口商品佔美國的進口額自貿易協定初期的6.86%、在7年內上升到11.84%。根據麥格理證券的預估，透過TPP的貿易開放，馬來西亞商品佔美國進口額在未來10年內可望由目前的1.5%上升至2.5% - 3%的水準(資料來源：麥格理證券/2015年10月9日)，也將強化馬來西亞的出口實力與地位。
至於對越南的正面影響亦大，截至2014年底為止，TPP成員國佔越南總出口比重已達56%(資料來源：DaishinSecurities Research Center，2015年10月12日)，TPP正式上路後，越南與TPP成員國之間貿易將更加深化，也能打開更多貿易壁壘。加上越南今年已分別與韓國、俄羅斯-白俄羅斯聯盟，以及歐盟簽定自由貿易協定，未來與上述地區皆可享有免關稅的貿易優惠，勢必將吸引更多外資前進越南設廠，頗有取代中國成為下一個世界工廠的氣勢。
泰國、印尼，經濟改革馬不停蹄
泰國、印尼以及菲律賓雖然不在TPP第一輪的會員國名單內，TPP開放初期出口貿易多少會受到來自TPP會員國的競爭衝擊，然而這也成為刺激當局加速改革開放、以提升競爭力的契機。
泰國自9月份起陸續推出數波經濟振興方案，9月份祭出了針對中小企業的振興方案，包括農村基金、中小企業貸款、企業稅及所得稅減免等，總金額達3,420億美元；而10月份再度推出針對基層購屋者的房市短期振興方案(圖五)，包括優惠抵押貸款、費用減免以及首購者可抵所得稅短期措施等力圖以刺激基本房市達到提振經濟的目標。
印尼也在9月份起陸續推出五波經濟振興方案，以10/16推出的第四波經濟振興方案為例，主要針對勞動市場，確立了未來印尼最低工資的計算機制，並為新創企業、出口相關產業提供貸款優惠。未來印尼基本工資的漲幅將會等於國內GDP成長率加上消費者物價成長率，市場認為這增加了基本工資成長的可預測性，不論對國內企業或是外資無疑都提供了更透明的經商環境，同時基本工資相對較低的省份也將藉此調整基本工資藉以跟上平均水準。印尼的基本工資在東協國家中仍屬偏低水準(圖六)，經商環境的透明化將更有助外資前進印尼設廠，因此普遍對本次振興方案給予相當正面的回應，印
尼股匯市也藉機一吐怨氣，10月份以來表現力冠東協群雄(資料來源：Bloomberg, 2015年10月23日)。
TPP將會是東協的契機與轉機
TPP協定的簽定，不僅強化了東協未來將成為世界貿易中心的地位，同時也刺激了東協國家加速改革開放以提升競爭力的決心。對於最直接受惠的新加坡、馬來西亞、越南而言，股價可能很快反應TPP所帶來的利多；然而對於尚未加入TPP的菲律賓、印尼、泰國而言，當前股價價值面尚未反應未來可能加入TPP的利多，為了加入TPP，他們勢必將加速改革腳步，同時，面對來自TPP會員國競爭對手的挑戰，也將使其加速國內產能升級，提升產品競爭力，在此良性競爭的循環之下，整體東協股市未來成長空間仍是相當可期待的。
投資小提醒
受國際政治風險影響，投資市場震盪，相關中國和東協股票仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。
(文章出處: MONEY DJ)
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